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世通原油开户海通策略荀玉根:国企改革主题事件驱动效应明显 当前市场预期处于低位

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世通原油开户海通策略荀玉根:国企改革主题事件驱动效应明显 当前市场预期处于低位

发布日期:2020-01-04 17:21  |  



【海通策略:国企改革主题事件驱动效应明显 当前市场预期处于低位】国企改革主题始于2013年中共十八届三中全会,随着政策深化主题相继经历1.0、2.0阶段,我们曾发布十多篇系列报告跟踪覆盖。2019年中共十九届四中全会召开,会后国企改革发力明显。站在新时代新起点,2020年国企改革政策有哪些期待,核心矛盾是什么,市场预期差在哪里,我们进行讨论。

  核心结论:①十八届三中全会开启新一轮国企改革,十九届四中全会以来国改继续深入,进入3.0阶段。②我们预计明年初国改三年行动方案有望出台,从“管企业”转向“管资本”,股权激励、混改、重组等有望加速落地。③国企占比居前的行业PB处于历史极低位,而ROE处于中低位,国改如提速将触发估值修复。

  国企改革:2020我们能期待什么?

  国企改革主题始于2013年中共十八届三中全会,随着政策深化主题相继经历1.0、2.0阶段,我们曾发布十多篇系列报告跟踪覆盖。2019年中共十九届四中全会召开,会后国企改革发力明显。站在新时代新起点,2020年国企改革政策有哪些期待,核心矛盾是什么,期货公司开户,市场预期差在哪里,我们进行讨论。

  1、国企改革历程与核心矛盾

  国企改革经历1.0-2.0阶段,“1+N”政策体系已完整。国企改革主题始于2013年中共十八届三中全会,《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》对本轮国企改革进行全面战略部署,提出十条有针对性的重要举措,由此拉开了国改序幕,随后进程可分为2013年11月-2016年6月1.0阶段以及2016年7月-2019年2.0阶段。国改1.0阶段由国资委牵头,试点为主,兼并重组居多。2014年国资委启动“四项改革”试点,六家央企及其子公司纳入试点名单。15年9月下发《关于深化国有企业改革的指导意见》作为本轮国改的顶层设计,期货开户平台,对公司制改革、国有资产监管制度及市场化经营体制提出明确目标,随后发布多项配套文件逐步形成“1+N”政策体系。16年2月,国务院决定以点带面开展“十项改革”试点,增加部分重要领域混改、央企兼并重组、市场化选聘经营管理者等试点工作,深化推进国改进程。这一阶段典型的兼并重组案例如宝钢武钢战略重组、中建材中材战略重组。国改2.0阶段由发改委牵头,混改作为改革突破口。2016年7月召开的全国国有企业改革座谈会打响了国改2.0阶段冲锋号,会议强调国有企业的地位与作用,指出要“理直气壮地做强做优做大国有企业”。16年9月发改委召开混改座谈会,首次提出“推进混合所有制改革是深化国企改革的重要突破口”。这一提法随后也出现在12月中央经济工作会议中,混改在国改中的地位明显提高,企业层面16年10月中国联通混改成为主题策略的标志性事件。17年3月政府工作报告中提出要加快推进国企国资改革,深化混改,并指出在电力、石油、天然气等领域迈出实质性步伐。在此前后国企改革第一、二、三批名单陆续发布,企业层面加速落地。17年10月十九大报告提出国改新要求,即“改革国有资本授权经营体制,推动国有资本做强做优做大”,17年12月中央经济工作会议中也指明要“围绕管资本为主加快国有资产监管机构职能,改革国有资本授权经营体制”,国企改革加速进入“管资本”阶段。2019年作为实现国改目标的关键之年,3月《政府工作报告》提出要加快国资国企改革,再次强调“推进国有资本投资、运营公司等改革试点,促进国有资产保值增值,积极稳妥推进混合所有制改革”。

世通原油开户海通策略荀玉根:国企改革主题事件驱动效应明显 当前市场预期处于低位

  国改主题事件驱动效应明显,当前市场预期处于低位。与国企改革政策推进相匹配,从资本市场看国企改革投资主题也经历了2013年11月-2016年6月1.0阶段以及2016年7月-2019年2.0阶段。国改1.0阶段(2013年11月-2016年6月)属于主题策略典型的0到1阶段,市场预期推升股价持续上行,标志性事件是13年11月十八届三中全会提出国企改革,市场预期就此打开,13年11月-14年6月国资改革指数区间最大涨幅27%(下同),同期上证综指13%。14年7月改革明显发力刺激市场情绪高涨,同月推出央企“四项改革”试点,国企改革成为14-15年牛市重要主题投资方向,14年7月-15年6月国资改革指数区间最大涨幅279%,同期上证综指153%。国改2.0阶段(2016年7月-2019年)市场更注重政策推进下的预期验证,因此关键政策事件的影响较为明显。2016年7月全国国有企业座谈会明确提出“理直气壮地做强做优做大国有企业”,16年9月发改委召开混改座谈会,首提“推进混合所有制改革是深化国企改革的重要突破口”,这意味着国企改革预期由1.0阶段兼并重组逐渐转为2.0阶段股权层面改革,2016年6月-2016年10月国资改革指数区间最大涨幅16%,同期上证综指11%。16年12月中央经济工作会议定调混改是国企改革的重要突破口,随后17年初地方两会召开,多地将国企改革写进当年政府工作报告,17年3月全国两会召开,提出深入推进国改,2016年12月-2017年4月国资改革指数区间最大涨幅14%,同期上证综指6%。但最近一年,特别是19年4月以来国企改革预期持续降低,19年4月到目前(12/27)国资改革指数区间最大跌幅22%,同期上证综指15%,世通期货,成交额占比下行也反映市场情绪低落,国资改革指数成分股成交额占市场成交额比重由19年2月高点1.57%下降到目前12月的0.91%。从估值来看,国资改革指数目前PE(TTM)为16.8倍,低于万得全A的17.5倍,处于2014年至今历史自下而上6.06%分位,PB为(LF)1.65倍,低于万得全A的1.71倍,处于2014年至今历史自下而上22.73%分位。

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