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通体砖和抛釉砖哪个好中信证券:利率债配置需求将随货币政策的放松而很快来临

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通体砖和抛釉砖哪个好中信证券:利率债配置需求将随货币政策的放松而很快来临

发布日期:2019-12-24 15:44  |  



原标题:降准将至,债券配置需求走强

摘要

我们认为2019年年内债市震荡行情将会延续,2020年利率债配置需求将随货币政策的放松而很快来临。

  报告要点

  12月23日,李克强总理表示:“国家将进一步研究采取降准和定向降准、再贷款和再贴现等多种措施……推动小微企业融资难融资贵问题明显缓解”;政策层对中小微企业融资问题的重视或引发2020年年初央行货币政策的进一步放松,参考2019年年初降准投放资金对10年期利率债配置需求的释放。

  从金融机构过去一年对债券配置情况看。银行、基金、券商增持信用债,保险机构减持信用债,国外机构偏好利率债。久期来看,年内信用事件不断爆发,外加经济承压使得市场风险偏好降低,机构投资者倾向于维持信用债久期。

  商业银行和广义基金仍是债券持有量的主要增量资金来源。商业银行年内各类型债券均有所增持,2019年年内货币政策中长期期限资金投放比例增加,且新发行的国债和同业存单与往年相比,到期期限更长,资产负债期限匹配的要求可能是银行增持国债以及同业存单的动力之一。广义基金对国债、政金债及信用债整体增加配置,同业存单在一二季度减持,三四季度净增额重新回正。

  非银行金融机构主要持有中期票据、政策性金融债券与同业存单,三者之和约占非银行金融机构债券持有量的75%。券商增持国债、信用债及同业存单,保险机构增持国债、减持信用债。年内三季度债市收益率走势有震荡上行趋势,券商自营部门也倾向于同时配置国债票息和配置交易属性更强的政金债。

  境外机构参与国内债券市场的热情不断提高,年内持仓增速达到25%。外机构债券持仓净增额主要集中在二三四季度,世通期货,对债券持仓增加的主要原因主要有两点:(1)美联储重新进入降息周期,全球利率中枢下行,中国债市收益率显得较有吸引力;(2)中国金融市场对外开放程度不断扩大。

  机构投资者倾向于维持信用债久期稳定。从基金视角来看,年内债券投资类公募基金份额占比稳定,但货币市场基金份额占比在年内有所萎缩。银行负债端压力相对较大,对资产端产品收益较为敏感,年内债市驱动因素较为多变,也是10年期利率债需求变动的原因之一。

  12月23日,李克强总理表示:“国家将进一步研究采取降准和定向降准、再贷款和再贴现等多种措施……推动小微企业融资难融资贵问题明显缓解”;政策层对中小微企业融资问题的重视或引发2020年年初央行货币政策的进一步放松,参考2019年年初降准投放资金对10年期利率债配置需求的释放,我们推测2020年年初利率债配置行情可能会有所提前,一季度对长期限利率债的配置需求将得到进一步提振。

  2020年一季度地方政府债供给增加料将对国债政金债需求产生一定的挤压,但从2019年年初地方政府债放量发行时央行的动作可以看出,世通期货公司,未来货币政策仍将做出积极投放,大概率地方债供给增加带来的整体冲击总体将有限。近期经济事件总体多空交织方向并非十分明显,2019年内债市维持震荡将是大概率事件,12月余下时间机构调整债券配置的动力不强,大概率仍将维持长期限利率债配置,信用债整体配置维稳的情境。进一步展望2020年,实体融资需求在上半年的下行可能引领利率债交易需求的上行。综上,我们认为2019年年内债市震荡行情将会延续,2020年利率债配置需求将随货币政策的放松而很快来临。

  正文

  2019年年内,10年期国债收益率高点3.4%,再下行至3%,又重新上升至3.2%,大体经历了涨-跌-涨的变化历程。利率变化促使机构投资者投资行为发生了哪些变化,不同类型机构的配置偏好、久期发生了怎样的变化,我们将在下文进行讨论。

  2019年内不同类型的金融机构对债券配置的偏好

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